朱海斌:2015年宏观经济展望

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   ·经济增速从2014年的7.4%放缓至2015年的7.2%

   ·首要任务是稳增长和防范系统性金融风险

   ·经济增长的驱动因素:高顺差,消费稳定但投资疲软

   ·美元对人民币汇率将保持区间波动

   亲们 预计中国经济增长的步伐但会 由2014年的7.4%进一步放缓至2015年的7.2%。这将是1991年以来的最低增速,但考虑到经济规模远超当年,GDP绝对值的增长(按实际值计算)仍将创下历史新高。亲们 认为,在经济再平衡的过程中,2015年的经济增长格局但会 无需有太多变化。积极的驱动因素包括服务业相对稳定的增长,以及全球需求的建设性前景对出口部门的支持(尽管以实际有效汇率(REER)计算的人民币升值和新兴市场相对疲软的需求但会 使2015年的出口增长率限制在6.5%左右)。得益于石油价格大幅下跌以及全球大宗商品价格低迷,中国的老要账户盈余但会 会继续攀升,占GDP比例但会 达到3.6%,创下全球金融危机以来的新高。消费需求但会 会保持大致稳定。而在亲们 看来,背叛经济增长的主要因素主要有房地产投资增速持续放缓(从2014年12%的同比增长率进一步放缓至2015年最少6%的水平),和一每段制造业部门的产能过剩。

   综合来看,亲们 预计消费、投资和净出口对2015年GDP整体增长的将分别贡献3.5%、2.9%和0.8%。环比来看,亲们 预计受国内需求持续低迷的影响,2014年第4季度和2015年第1季度的季调后GDP环比年化增长率将分别降至7.0%和6.3%(而2014年第2季度和2014年第3季度的平均增长率为7.9%),但随着政策放宽的影响逐渐显现,2015年第2季度起环比增速会有所回升。亲们 预计2015年2-4季度的GDP增长率分别为7.1%、8.0%和7.3%(均为季调后的环比年化增长率)。但会 按同比计算,亲们 预计2015年的季度增速分别是7.3%、7.1%、7.1%和7.2%。

   宏观政策方面,12月初举行的年度经济工作会议将保持“稳增长”列为2015年经济政策的首要目标。在亲们 看来,这是因为分析分析政府的政策将集中在预防下行风险,包括宏观风险和金融风险。亲们 认为,从政策制定者的深度1来看,2015年的增长底限是7%。亲们 预计,政府将加大中央政府的财政赤字目标,并混合运用传统(降息和降准)和非传统货币工具,推动货币宽松政策。此外,政府将采取最好的办法稳定制造业投资和房地产投资的下滑趋势,这两大投资的放缓老要是背叛经济增长的主要因素。

   消费仍然是增长的另一个多多多稳定每段

   消费老要是经济增长的稳定来源。社会消费品零售总额(按名义价值计算)今年大每段时间里都保持着相对稳定的增速,最少12%的同比增长率(图3)。事实上,从数量上看,零售额回升势头最近还有所上升,11月份季调后的5个月环比年化增长率达到13.4%。总体来看,最终消费对2014年前三季度的GDP增长的贡献率为48.5%(较2013年同期的45.9%小幅提高)。

   亲们 预计2015年名义零售总额增长将相对稳定地保持在11.7%左右(略低于2014年11.9%的预期)。考虑到2015年CPI通胀率预计将放缓至1.5%(自2014年的2.0%),这是因为分析分析零售总额的实际增长步伐略有加快,而总消费对2015年的经济增长的贡献将在3.5个百分点左右。

   从底部形态上看,中国经济的逐渐再平衡对于相对稳定的消费增长是有支持作用的,尽管固定资产投资和制造业出现了较为显著的增长放缓。引人关注的是相较于第二产业(以制造业为主)的波动,

   第三产业(主只是服务业)的增长步伐老要相对稳定。第三产业的产出份额稳步上升,从2010年的43.2%增长到2013年的46.1%(见图4)。今年前另一个多多多季度,第三产业活动同比增长7.9%,高于第二产业7.4%的增长率。

   服务业和制造业之间的再平衡对劳动力市场影响显著。尤其可不也能了指出的是,服务行业一般多为劳动密集型产业,在整体经济逐步放缓的状况下,经济上的这俩 底部形态性调整应该有益于创造就业但会 ,有益于劳动力市场的稳定(图表5)。事实上,实在中国2014年经济增长率(按亲们 预测的7.4%同比增长率计算)但会 会低于政府7.5%的目标,但1-9月份新创造的就业但会 就达1,082万,但会 完成了1,000万的政府全年就业目标。但会 ,今年前三季度,全国人均居民可支配收入的同比实际增长8.2%(名义增长率为10.5%),跑赢了7.4%(名义8.5%)的GDP实际增长率。相对稳定的劳动力市场和居民收入的突出表现,将但会 继续为2015年消费增长的平稳走势提供有力支持。

   固定资产资继续放缓

   亲们 预计固定资产投资的同比增速将放缓至14.5%左右,(低于2014年15.8%的增长预测)。在制造业投资、房地产投资和基础设施投资这三大固定资产投资增长构成每段中,前两类在2015年的增长但会 会继续放缓,而政策性扶持有望继续为稳健的基础设施投资提供支撑(图6)。

   2014年,房地产市场增长放缓老要是最大的宏观背叛因素。展望未来,但会 供大于求的局面在短期内仍未消除,但会 亲们 预计房地产市场调整将持续到2015年。房价但会 进一步下跌,但应在2015年下两天 稳定下来。就全国范围而言,房价从顶到底的跌幅预计将在5%-10%之间,但二、三线城市普遍面临着更大的价格下降。2015年全年,房地产投资增速很但会 会进一步降至6%左右,较2014年亲们 预测的11%-12%的增长率大幅下挫(表2)。但会 ,房地产投资在2015年但会 仍将是经济增长的不利因素,并进一步影响土地出让金收入以及包括钢铁、水泥和家具等相关行业的需求。

   2014年,制造业投资增速稳步放缓,1-11月同比增长率为13.5%,低于2013年同期的18.5%。考虑到一定量制造业部门产能过剩的问題仍然那末得到外理,而最近2个月工业利润再度下降,制造业投资但会 在2015年仍然难见起色,亲们 预计2015年同比增长率为11.0%。被委托人面,基础设施投资但会 会继续得到宏观政策的支持,2015年增长率将达到21.6%(略低于2014年的预计增速22.3%)。

   出口保持稳定的增长步伐

   摩根大通全球团队为2015年勾勒的基准情景是,在发达经济体的带动下,全球经济将实现中幅或小幅高于趋势水平的增长率(图7)。但会 这俩 情景成为现实,这将为中国出口行业提供另一个多多多相对有利的环境。实际上,引人注意的是净出口对今年GDP增长的贡献率明显增长:前另一个多多多季度,净出口对GDP整体增长的贡献达到了0.8个百分点,相比之下,2013年同期净出口对GDP整体增长的贡献却为-0.3%。展望2015年,亲们 预计净出口仍将成为增长的有益于因素,有望为GDP增长贡献0.8个百分点(净出口的增长,是出口平稳增长与进口需求持续低迷并肩作用的结果。进口表现欠佳的是因为分析是,国内需求疲软以及全球大宗商品价格近期崩盘) 。老要账户盈余但会 进一步从2014年占GDP的3.2%,提高到2015年的3.6%。

并肩值得注意的是,在全球范围内,新兴市场在2015年有但会 会继续维持增长乏力的局面,从而在一定程度上制约对中国出口的的需求增长。此外,考虑到近2个月来大多数货币对美元贬值,而人民币反而在7-11月间大幅升值了6.8%(以REER计算)。哪此因素但会 会在未来2个月内背叛中国出口部门的表现,亲们 预测2015年的同比出口增长率为6.5%。

   财政政策

   一年一度的中央经济工作会议决定在2015年继续采取“积极”(扩张性)财政政策,这俩 政策立场自2009年至今老要保持未变。所不同的是,这次增加了语录:“积极的财政政策要有力度”。

   亲们 预计2015年的财政赤字将增加至20,000亿元(约占GPD的2.9%),

   高于2014年13,2000亿元的财政赤字目标(占GDP的2.1%,见图9)。财政最好的办法将但会 集中在另一个多多多方面。

   第另一个多多多方面是预算管理制度改革,很糙是地方政府。2014年,政府公布财政改革指导意见,大多数财政改革应该在2016年完成(《中国:财政改革迈出第一步》,10月9日)。在但会 公布的各项最好的办法中,有关地方政府债务管理的新规则是非常重要的。总的原则是,对地方政府开支融资要“开前门”,但并肩“关后门”。很糙值得一提的是,在新的框架下,地方政府可不也能发行地方政府债券,为公共项目提供资金(中央财政将控制金额),但可不也能了再通过公司或融资平台实体筹集资金。

   2015年将是实施这俩 改革的重要一年。亲们 预计,地方政府债券的发行量将由2014年的4,000亿元增加到2015年的1万亿元,这也是财政赤字目标上调的是因为分析。2015年第一季度,现有的地方政府债务可不也能了被重新分类,商业项目(如商业地产)应向市场出售,债务应转化为公司债务。亲们 预计政府但会 对现有公共项目的债务偿还给予1-2年的宽限期,但会 才会被融资机制的新形式(地方政府债务和公私合作最好的办法协议伙伴关系(PPP))所取代。另外还值得一提的是,财政当局但会 会在2015年实施一套为期多年的预算平衡系统,采用三年滚动预算计划的形式,取代目前以年度(自然年度)为基础的财政预算。

   第5个方面是税制改革。亮点是增值税改革(营业税改为增值税),这项改革在2012年现在开始,到现在但会 蕴含交通运输、邮政和电信等部门。亲们 预计2015年增值税改革将进一步扩大,覆盖整个服务行业(包括金融服务和房地产服务)。增值税改革,以及但会 出现的新的底部形态性税务最好的办法,都旨在降低服务部门以及小微企业的税负(图10)。被委托人面,政府也将出台资源税和环境税,而房产税很有但会 但会 启动了法律程序运行运行(正式推出但会 还可不也能了几年时间)。

   第另一个多多多领域是公共和私营部门的合作最好的办法协议伙伴关系

   。2014年5月,国务院公布,将确定200个项目鼓励社会资本参与。2014年12月,财政部又公布了200个公共项目进行PPP试点。从长远来看,PPP是减少地方政府融资负担,支持民间投资的一项重要举措。

   总体而言,亲们 认为“扩张性”的财政政策将体现在中央政府财政赤字目标的增上加。然而,积极的财政政策有无真正也能有力度,还居于着一系列不确定因素,包括地方政府债务的政策宽限期,底部形态性减税的幅度,以及PPP实施进展状况。

   货币政策

   从货币政策方面来看,中央经济工作会议继续使用了“审慎”一词,但并肩增加了“货币政策要更加注重松紧适度”的表述。亲们 认为,2015年的货币政策将进一步转向宽松,但却会采取四种 有控制的最好的办法,力求在经济增长和金融稳定间实现平衡。

   亲们 预计,为应对疲软的国内需求和较低的通胀环境,货币政策但会 进一步趋向宽松(集中在2015年上两天 )。中国的CPI通胀已从2013年12月份的同比增长2.5%降至2014年11月份的同比增长1.4%,输入型通货膨胀(但会 油价暴跌)进一步增加了短期下行压力。亲们 预测2015年的平均CPI指数为1.5%,平均PPI指数为-1.5%。通胀风险并都不 另一个多多多政策担忧事项,而低通胀和PPI通缩则将变成更大的担忧事项。

亲们 认为最少会再有一次降息(很但会 是在2015年第一季度),(点击此处阅读下一页)

本文责编:郑雷 发信站:爱思想(http://www.aisixiang.com),栏目:天益学术 > 经济学 > 宏观经济学 本文链接:http://www.aisixiang.com/data/81969.html 文章来源:摩根大通